TVORBA PLÁNU CASH-FLOW V PODNIKATEĽSKOM SUBJEKTE

Transcription

1 Bankovní institut vysoká škola Praha zahraničná vysoká škola Banská Bystrica TVORBA PLÁNU CASH-FLOW V PODNIKATEĽSKOM SUBJEKTE Diplomová práca Labadeová Jaroslava Apríl 2009

2 Bankovní institut vysoká škola Praha zahraničná vysoká škola Banská Bystrica Katedra ekonomie a financií TVORBA PLÁNU CASH-FLOW V PODNIKATEĽSKOM SUBJEKTE Diplomová práca Autor: Labadeová Jaroslava Finance, Finance a hospodaření územní samosprávy Vedúci práce: Ing. Valér Demjan, PhD. Banská Bystrica Apríl 2009

3 Čestné vyhlásenie: Vyhlasujem, že som diplomovú prácu vypracovala samostatne, na základe vlastných teoretických a praktických poznatkov a s použitím uvedenej literatúry V Galante, dňa Labadeová Jaroslava

4 Poďakovanie: Touto cestou by som sa chcela poďakovať Ing. Marekovi Gombitovi, finančnému riaditeľovi I.D.C. Holding, a.s. a vedúcemu diplomovej práce Ing. Valérovi Demjanovi, PhD. za ústretovosť, rady a cenné pripomienky, ktoré mi pomohli pri vypracovaní mojej diplomovej práce V Galante, dňa Labadeová Jaroslava

5 Abstrakt Bc. Labadeová Jaroslava Tvorba plánu cash-flow v podnikateľskom subjekte Diplomová práca Bankovní institut vysoká škola Praha, zahraničná vysoká škola Banská Bystrica Ing. Valér Demjan, PhD. Banská Bystrica, 2009 Počet strán: 86 Cieľ om tejto diplomovej práce je charakterizovať cash flow, štruktúru a faktory, ktoré ho ovplyvňujú a jeho využitie pri zabezpečovaní likvidity a finančnej stability spoločnosti I.D.C. Holding a.s.. Cash flow predstavuje peňažné toky spoločnosti. Poznanie kladných a záporných peňažných tokov je veľmi dôležité, dáva spoločnosti informácie, koľko disponibilných prostriedkov má priebežne na úhradu svojich záväzkov a na investície, prípadne koľko finančných prostriedkov je potrebné zabezpečiť z iných zdrojov. Peňažné toky sú prepojené s majetkovými tokmi, s majetkovou štruktúrou a snahou je, aby doba za ktorú sa tieto aktíva premenia na nový pozitívny peňažný tok, bola čo najkratšia. Čistý pracovný kapitál je významným ukazovateľom likvidity, predstavuje časť dlhodobého kapitálu viazaného v obežných aktívach a mal by byť využitý čo najefektívnejšie. Plánovanie cash flow je neoddeliteľnou súčasť ou finančného riadenia, umožňuje manažmentu pohľad na situáciu, ktorú by chceli mať, či sú plány reálne a či neohrozia finančnú situáciu podniku. V poslednej časti uvádzam názorný príklad tvorby plánu cash flow v spoločnosti I.D.C. Holding a.s., kde tiež hodnotím likviditu spoločnosti, analyzujem jednotlivé zložky cash flow a ich vplyv na peňažné toky.

6 Abstract Labadeová Jaroslava Preparation of the Cash flow plan of the company Diploma work Banking Institut/College of Banking Prague, Foreign College Banská Bystrica Ing. Valér Demjan, PhD. Banská Bystrica, 2009 Number of pages: 86 Diploma work target is to characterizize the cash flow, the structure and factors that effect cash flow and its utilization by insuring likvidity and financial stability of the company I.D.C. Holding a.s.. Cash flow means the incomings and outgoings in the company. It is very important to know positive and negative cash flows. The company gets the information of disposable cash to pay its own liabilities currently, about the capital available for the investment and information about amount of missing cash which should be provided from other resources. Cash flow is connected to the assets flows and assets structure. The period of the change of assets to the new positive cash flow should be as short as possible. Net working capital is significant liquidity ratios and is representing the part of long term capital bounded in short term assets. It shell be used in the effective way. Planning of the cash flow is inseparable part of the financial management. It gives to the management the view of desired situation and whether the plan is achievable and will not bring to the company financial problems. In the final part there is a concrete example of the cash flow plan preparation of the company I.D.C. Holding a.s., liquidity ratios analyses, description of the cash flow plan items and their influence on the cash flow.

7 OBSAH ÚVOD CASH FLOW A JEHO VÝZNAM PRI FINANČNOM RIADENÍ PODNIKU PODSTATA FINANČNÉHO RIADENIA PODNIKU CASH FLOW A JEHO VÝZNAM PRE PODNIK MAJETKOVÁ ŠTRUKTÚRA FINANČNÁ A KAPITÁLOVÁ ŠTRUKTÚRA FAKTOR ČASU A RIZIKA RETROSPEKTÍVNA FINANČNÁ ANALÝZA TRIBILANČNÝ SYSTÉM CASH FLOW - ŠTRUKTÚRA VÝKAZ CASH FLOW METÓDY ZISŤOVANIA CASH FLOW MANAŽMENT PRACOVNÉHO KAPITÁLU Peňažný cyklus Určovanie celkovej potreby pracovného kapitálu Financovanie obežného majetku Manažment zásob a metódy stanovenia ich potreby Manažment pohľadávok Manažment pohotových peňažných prostriedkov PLÁNOVANIE CASH FLOW DLHODOBÝ FINANČNÝ PLÁN Plán kapitálových výdavkov KRÁTKODOBÝ FINANČNÝ PLÁN A ROZPOČTY Plán zisku Plán cash flow Plánovaná finančná bilancia Plán rozdelenia zisku METÓDY A MODELY TVORBY FINANČNÉHO PLÁNU PREDIKČNÁ FINANČNÁ ANALÝZA... 61

8 4 KONKRÉTNY PRÍKLAD TVORBY PLÁNU CASH FLOW V I.D.C. HOLDING A.S MANAŽMENT PRACOVNÉHO KAPITÁLU Manažment zásob Manažment pohľadávok Manažment záväzkov Manažment pohotových peňažných prostriedkov Čistý pracovný kapitál PLÁNOVANIE CASH FLOW ZÁVER POUŽITÁ LITERATÚRA KNIŽNÉ PUBLIKÁCIE ZÁKONY A OPATRENIA INTERNETOVÉ STRÁNKY INÉ ZDROJE ZOZNAMY ZOZNAM PRÍLOH ZOZNAM OBRÁZKOV ZOZNAM TABULIEK ZOZNAM GRAFOV... 86

9 Úvod Cash flow je v súčasnosti neoddeliteľnou súčasť ou finančného rozhodovania. Je kľúčovým ukazovateľom v otázkach platobnej schopnosti, likvidity podniku a pri všetkých investičných rozhodnutiach. Platobná schopnosť a likvidita podniku sú alfou a omegou pre každú spoločnosť, pretože ak podnik nie je schopný splácať načas svoje záväzky, stráca dôveru dodávateľov a tiež bánk, čo môže spôsobiť predraženie úverov poskytnutých bankou v budúcnosti, alebo úplne stratiť možnosť získať úver. Strata platobnej schopnosti sa môže neraz skončiť likvidáciou. Cash flow predstavuje kladné a záporné toky peňažných prostriedkov podniku. Plánovanie cash flow je významnou časť ou finančného plánu. Cieľom plánu cash flow je plánovať likvidnú polohu podniku ako základňu pre stanovenie budúcich pôžičiek a budúcich investícií. 1 Pre podnik je dôležité poznať aké sú jeho očakávané príjmy a výdavky, či bude mať v danom období dostatok finančných prostriedkov na plnenie svojich záväzkov, prípadne na plánované investície, ktoré sú zdrojom budúcich príjmov podniku. Ak prevládajú kladné peňažné toky, podnik by mal nájsť vhodné príležitosti na investovanie voľných finančných zdrojov a ak prevládajú záporné peňažné toky, je nutné obstarať chýbajúce finančné prostriedky z čo najvýhodnejšieho zdroja. Cieľom tejto diplomovej práce je charakteristika cash flow, štruktúry a faktorov, ktoré ho ovplyvňujú a jeho využitie pri zabezpečovaní likvidity a finančnej stability spoločnosti I.D.C. Holding a.s. V diplomovej práci sa snažím na jednej strane o vysvetlenie podstaty cash flow, vysvetlenie pojmu, popis jeho štruktúry, význam jeho plánovania, postupy a metódy pri plánovaní, popis faktorov, ktoré ho ovplyvňujú a na druhej strane globálne zobraziť cash flow, jeho úlohu a dôležitosť pri finančnom a aj celkovom riadení spoločnosti. 1 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s

10 V prvej kapitole vysvetlím podstatu finančného riadenia, pojem cash flow, jeho význam pre podnik a faktory, ktoré ho ovplyvňujú. Opíšem jednotlivé zložky majetkovej, finančnej a kapitálovej štruktúry a ich vplyv na cash flow. Spomeniem taktiež základné ukazovatele retrospektívnej finančnej analýzy, ktoré sú dôležité pri hodnotení finančnej a ekonomickej situácie podniku. Samotnú štruktúru a metódy zisť ovania cash flow rozoberiem v druhej kapitole, kde opíšem podstatu prevádzkového, investičného a finančného cash flow, uvediem príklady zostavovania výkazu cash flow a budem sa taktiež podrobnejšie zaoberať pracovným kapitálom a jeho riadením. V tretej časti priblížim podstatu finančného plánovania, dlhodobého a krátkodobého finančného plánu a ich výstupov. Budem sa zaoberať plánom zisku, plánovanou súvahou, plánom cash flow a ich vzájomnými väzbami. Uvediem metódy a modely tvorby finančného plánu a podrobne sa budem venovať plánovaniu cash flow ako jeho dôležitej a neoddeliteľnej súčasti. V záverečnej štvrtej kapitole uvediem konkrétny príklad tvorby plánu cash flow v spoločnosti I.D.C. Holding a.s.. V príklade rozoberiem postup tvorby plánu cash flow, z čoho spoločnosť vychádza pri jeho tvorbe. Popíšem akým spôsobom je manažovaný pracovný kapitál. Budem analyzovať likviditu spoločnosti, ukazovatele aktivity a výsledný plán cash flow a jeho jednotlivé zložky. 9

11 1 Cash flow a jeho význam pri finančnom riadení podniku 1.1 Podstata finančného riadenia podniku Finančné riadenie je dôležitou súčasť ou komplexného systému riadenia - podnikového manažmentu. Finančný manažment sa zaoberá finančnými aspektmi činnosti podniku. Jeho obsahom je organizovanie a riadenie finančných procesov v podniku v podmienkach trhovej ekonomiky. 2 Finančným riadením sa rozumejú všetky aktivity, ktoré zabezpečujú efektívne financovanie, t.j. obstarávanie a rozdeľovanie kapitálu z hľadiska cieľov daného podniku. 3 Všetky podnikové rozhodnutia by mali smerovať k splneniu podnikových cieľov. Keďže sa všetky rozhodnutia manažmentu v konečnom dôsledku prejavia vo financiách - v nákladoch, výnosoch, v hospodárskom výsledku, môžeme povedať, že základný podnikový cieľ je súčasne aj základným finančným cieľom. Názory na formuláciu základného cieľa prechádzali dlhým vývojom. V súčasnosti sa prijíma formulácia cieľa ako maximalizácia trhovej hodnoty 4 podniku pre vlastníkov, ktorá rešpektuje obmedzenia vyplývajúce zo záujmov ďalších účastníkov podnikania. 5 K tomu, aby sa splnil základný cieľ, je potrebné splniť čiastkové ciele - platobná schopnosť a likvidita podniku, rentabilita a finančná stabilita podniku. Platobná schopnosť znamená, že podnik má dostatok peňažných prostriedkov, aby mohol načas a v plnej miere uhrádzať svoje splatné záväzky. Likvidita je širší pojem ako platobná schopnosť, znamená schopnosť premeniť jednotlivé zložky majetku na peniaze, ktoré sú najlikvidnejšie. Finančná stabilita má za cieľ udržiavať žiadúci vzť ah medzi zložkami majetku podniku a finančnými zdrojmi jeho krytia. Ide o trvalé zabezpečovanie zvolenej úrovne likvidity. 2 KRÁĽOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s. 4 4 Trhová hodnota (reálna hodnota) je rozdielna od účtovnej hodnoty podniku, pôsobia na ňu faktory, ktoré nie sú zachytené v účtovníctve napr. goodwill podniku; účtovná hodnota sa stanovuje rozdielom medzi majetkom a záväzkami ocenených v súlade s účtovnými predpismi; je snaha zjednotiť účtovné štandardy v rámci Európskej únie, preto sa v jednotlivých štátoch zavádzajú Medzinárodné účtovné štandardy IAS/IFRS (International Accounting Standards a International Financial Reporting Standards). 5 KRÁĽOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s

12 Všetky finančné ciele spolu súvisia a navzájom sa ovplyvňujú. To znamená, že nemôžeme zabezpečiť platobnú schopnosť ak podnik nemá žiadúci stupeň likvidity. A ak podnik nie je rentabilný, nemôže zabezpečiť žiadúci stupeň likvidity. Bez týchto všetkých predpokladov nie je možná finančná stabilita. Základnými činnosť ami finančného riadenia sú: a) Finančné plánovanie - formulácia finančných cieľov podniku, b) Finančné rozhodovanie - zahŕňa strategické a operatívne rozhodnutia, c) Organizovanie finančných procesov - zabezpečuje realizáciu prijatého finančného rozhodnutia, d) Finančná analýza a kontrola - je dôležitá pri hodnotení splnenia naplánovaných cieľov a pri zostavovaní finančných plánov pre ďalšie obdobia. Pri realizácii finančných procesov plní finančný manažment nasledovné čiastkové úlohy 6 : a) získavať potrebný kapitál, b) prispievať k efektívnej alokácii a využívaniu kapitálu, c) rozdeľovať finančné výsledky, d) evidovať a analyzovať priebeh finančných procesov. Základné kategórie, ktoré súvisia s finančným riadením sú zisk, cash flow, úrok a úroková miera, časová hodnota peňazí, riziko a neistota, miera výnosu a náklady alternatívnych príležitostí. 1.2 Cash flow a jeho význam pre podnik 7 Cash flow predstavuje skutočný pohyb (tok) peňažných prostriedkov za určité obdobie v súvislosti s jeho činnosť ou. Na rozdiel od zisku, ktorý sa určuje z rozdielu výnosov a nákladov, je cash flow rozdielom medzi príjmami 6 KRÁĽOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s Cash flow je anglický názov s významom tok (pohyb) hotovosti, ktorý sa už bežne používa vo finančnej terminológii. Cash = hotovosť, peniaze; flow = tok 11

13 a výdavkami firmy v danom období. 8 Cash flow ( CF ) predstavuje kladné a záporné toky peňažných prostriedkov podniku a informuje o tom, kedy, koľko peňažných prostriedkov a z akej činnosti pritieklo do podniku a kedy, koľko a na čo boli peňažné prostriedky použité, čiže odtiekli z podniku. Cash flow zohráva významnú úlohu pri finančnom riadení. Je kľúčovým ukazovateľom v otázkach platobnej schopnosti, likvidity podniku a pri všetkých investičných rozhodnutiach. Používajú sa dva výrazy brutto cash flow a netto cash flow. Brutto cash flow označuje všetky peňažné príjmy a výdavky podniku za isté obdobie (napr. za rok). 9 Netto cash flow vyjadruje pozitívne saldo bežných peňažných príjmov a výdavkov, do ktorých nie sú zahrnuté výdavky investičného charakteru. Inak povedané: ide o peňažné zdroje, ktoré netreba momentálne vynakladať na bežné zabezpečovanie reprodukcie podnikovej činnosti, o ktorých použití môže teda podnik rozhodnúť z dlhodobých hľadísk. Netto cash flow zahŕňa v podstate odpisy, zisk po zdanení a prípadné položky časového rozlíšenia. 10 Základom pre zisť ovanie cash flow je súvaha, v ktorej je uvedený hospodársky výsledok k určitému okamihu ako aj stav peňažných prostriedkov. V súvahe je uvedený len konečný hospodársky výsledok, jeho štruktúra a tvorba sa však zisť uje z výkazu ziskov a strát, v ktorom je vidieť všetky operácie ovplyvňujúce zisk alebo stratu podniku. Podvojný účtovný systém vzhľadom na svoju akruálnu koncepciu neposkytuje dostatočné údaje pre sledovanie peňažných tokov ekonomických transakcií. Podstatou tejto koncepcie je tzv. nákladovovýnosový realizačný princíp. Náklady a výnosy sa v podvojnom účtovníctve účtujú dôsledne v tom období, s ktorým majú vecnú a časovú súvislosť, nezávisle na okamihu uskutočnenia platieb. Pritom príjmy a výdavky ako prejavy peňažných tokov ekonomických transakcií môžu byť s tokom nákladov a výnosov v časovom alebo vecnom nesúlade. 8 SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s

14 Časový nesúlad vzniká ak: 1. náklady bežného účtovného obdobia vecne a časovo s ním súvisiace neboli zaplatené v danom účtovnom období (výdavky budúcich období), napr. nájomné platené pozadu, 2. náklady vecne a časovo súvisiace s nasledujúcim účtovným obdobím (obdobiami) boli uhradené už v bežnom účtovnom období (náklady budúcich období), napr. predplatné tlače, zvýšená leasingová splátka, 3. výnosy bežného obdobia vecne a časovo s ním súvisiace neboli skutočným príjmom bežného obdobia (príjmy budúcich období), napr. úhrada škody od poisť ovne alebo príjem nájomného plateného pozadu, 4. výnosy vecne a časovo súvisiace s nasledujúcim účtovným obdobím (obdobiami) boli príjmom už v bežnom účtovnom období (výnosy budúcich období), napr. príjem nájomného plateného vopred alebo zvýšenej leasingovej splátky. Časový nesúlad medzi nákladovo-výnosovými a výdavkovo-príjmovými tokmi môže byť spôsobený aj posunutím inkasa pohľadávky od momentu fakturácie výkonov, resp. rozdielom medzi okamihom úhrady záväzku za nákup výrobných činiteľov a ich faktickým vstupom do spotreby, teda vznikom nákladu a pod. Medzi nákladmi a výdavkami a medzi výnosmi a príjmami však existuje aj vecný nesúlad, prejavujúci sa nasledovne: 1. existujú náklady, ktoré nie sú výdavkami (napr. odpisy, tvorba rezerv a opravných položiek) - znižujú teda ako náklady hospodársky výsledok, ale neodčerpávajú peňažné prostriedky, 2. existujú výdavky, ktoré nie sú nákladmi (napr. splátky úverov, výplata dividend, nákup investičného majetku) - nemajú teda vplyv na hospodársky výsledok, ale znižujú stav peňažných prostriedkov, 3. existujú výnosy, ktoré nie sú príjmami (napr. aktivácia, čerpanie rezerv) - ovplyvňujú teda hospodársky výsledok, ale nezvyšujú stav peňažných prostriedkov, 13

15 4. existujú príjmy, ktoré nie sú výnosmi (napr. príjem bankového úveru, dotácie, peňažného vkladu vlastníkov) - neovplyvňujú teda hospodársky výsledok, ale zvyšujú stav peňažných prostriedkov. 11 Z uvedeného vyplýva, že výsledok hospodárenia nemusí byť vždy totožný so stavom peňažných prostriedkov, a to by mohlo mať pre podnik veľmi zlé následky. Tieto informácie nám poskytuje samostatný výkaz cash flow, ktorý sleduje pohyb príjmov a výdavkov podniku. Manažér odhaduje budúcu finančnú situáciu podniku práve podľa produkčnej sily podniku a vyprodukovaného cash flow v základnej hospodárskej činnosti. Vychádza tak z prevádzkového výsledku hospodárenia (z výkazu ziskov a strát) ako aj z cash flow z prevádzkovej činnosti (výkazu cash flow). Pri posudzovaní ich vývoja môžu nastať štyri alternatívy 12 : 1. podnik dosiahol prevádzkový zisk, ale prevádzkový cash flow je záporný, čo znamená, že podnik má problém s nedostatkom hotových peňazí na splácanie svojich dlhov, 2. podnik vykázal prevádzkovú stratu, ale prevádzkový cash flow je kladný. Táto situácia naznačuje, že manažment nie je schopný zhodnocovať vložený kapitál, 3. prevádzkový výsledok aj cash flow z prevádzkovej činnosti sú kladné. Podnik by nemal mať problém a manažment by sa mal snažiť o udržanie tejto situácie, 4. prevádzkový výsledok aj cash flow z prevádzkovej činnosti sú záporné. Ide o najhoršiu alternatívu, ktorá je spôsobená nedostatočnou produkčnou schopnosť ou a nedostatkom hotových peňažných prostriedkov. 1.3 Majetková štruktúra 13 Majetok podniku je vyjadrený v aktívach súvahy, čiže majetková štruktúra je vlastne štruktúra aktív podniku a jej najpodrobnejšiu charakteristiku zo statického 11 ZALAI, K. a kol.: Finančno-ekonomická analýza podniku, SPRINT vfra, 4. vydanie, Bratislava 2004, s SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s

16 hľadiska (k určitému momentu) zisť ujeme zo súvahy. Pri aktívach je dôležité, aká je ich doba životnosti, doba kým sa premenia v iné aktíva, aby priniesli peňažný tok do podniku. Podľa doby použiteľnosti sa delia aktíva na dlhodobý majetok a obežný majetok. Dlhodobý majetok sa spotrebúva postupne prostredníctvom odpisov. Obežný majetok sa spotrebúva jednorázovo v hospodárskom cykle počas ktorého menia svoju formu a táto doba nepresahuje obdobie 1 roka. Hlavnými zložkami aktív sú: 1. pohľadávky za upísané vlastné imanie zachytávajú upísané, ale zatiaľ nesplatené vklady vlastníkov. Sú to zatiaľ nesplatené upísané akcie v akciových spoločnostiach, resp. nesplatené vklady spoločníkov s ručením obmedzeným alebo verejných obchodných spoločností, 2. stále aktíva predstavujú majetok, ktorý je v podniku viazaný dlhodobo. Doba ich obratu je pomalá a dlhšia ako jeden rok. Zahŕňame sem dlhodobý nehmotný, hmotný a finančný majetok: a) dlhodobým nehmotným majetkom sú oceniteľné práva priemyselného vlastníctva, autorské práva, licencie, patenty, know how, software, výsledky výskumnej alebo projektovej činnosti, projekty, výrobné a technologické postupy a iné. Podľa predpisov platných v SR však musí ich obstarávacia cena byť vyššia ako Sk a ich použiteľnosť dlhšia ako 1 rok, b) do dlhodobého hmotného majetku patria budovy, stavby, samostatné hnuteľné veci ako napr. umelecké diela, zbierky predmety z drahých kovov a ich súbory, ktoré majú samostatné technicko-ekonomické určenie a ktorých vstupná cena je vyššia ako Sk a doba ich použiteľnosti je dlhšia ako 1 rok. Patria sem aj pestovateľské celky trvalých porastov s dobou plodnosti dlhšou ako 3 roky, zvieratá a základné stádo, c) k dlhodobému finančnému majetku radíme cenné papiere, podielové listy, vklady v iných podnikoch a pôžičky poskytnuté iným subjektom s dobou splatnosti dlhšou ako jeden rok. Patria sem aj umelecké diela a zbierky, predmety z drahých kovov a pozemky obstarané s cieľom investovania a výhodného uloženia voľných finančných prostriedkov, 15

17 3. obežné aktíva predstavujú majetok, ktorého doba použitia a doba obratu je kratšia ako jeden rok. Patria sem zásoby, pohľadávky a krátkodobý finančný majetok: a) zásoby vznikajú od momentu nakúpenia materiálu na výrobu (zásoby materiálu), zásoby nedokončených výrobkov, zásoby hotových výrobkov a tovary nakúpené za účelom predaja, b) pohľadávky môžeme nazvať úverom poskytnutým odberateľom, pretože viažu peňažné prostriedky vyfakturované za predané výrobky alebo služby ale ešte nezaplatené odberateľom. Pohľadávky môžu byť krátkodobé - s dobou splatnosti do 1 roka a dlhodobé so splatnosť ou nad 1 rok, c) krátkodobý finančný majetok obsahujú peniaze v hotovosti a na účtoch v bankách, ktoré sú najlikvidnejšou časť ou majetku a krátkodobé cenné papiere so splatnosť ou do 1 roka, 4. ostatné aktíva obsahujú položky - náklady budúcich období, príjmy budúcich období (vykonané, ale ešte nevyfakturované práce), kurzové rozdiely a pod.. Dynamickým pohľadom na majetkovú štruktúru je zisť ovanie, o koľko sa za dané obdobie (spravidla za 1 rok) zmenili jednotlivé položky aktív a v akom pomere. Je to vlastne porovnanie súvah na začiatku a na konci účtovného obdobia. Štruktúra aktív poskytuje základné informácie o tom, aká časť aktív podniku sa nachádza vo viazanej a aká v likvidnej forme. Pomer stálych a obežných aktív podniku vyjadruje tzv. intenzitu aktív. Obdobne možno zmerať napr. intenzitu stálych aktív (pomer stálych aktív k celkovým aktívam). Pre manažment je veľmi dôležité je vedieť aké má zásoby hotových výrobkov, pretože výrobky prinášajú peňažné toky až ich predajom. Aby podnik vedel zabezpečiť plynulé uspokojovanie dopytu, musí mať určité zásoby, ale zároveň nesmú byť zásoby príliš vysoké, pretože je to nákladné a výrobky držia náklady. Intenzitu zásob zistíme pomerom zásob k celkovým aktívam. Podnik by mal držať iba toľko aktív, koľko ich práve potrebuje ku svojej činnosti. Ak ich má viac, zostávajú nevyužité. Ak ich má menej, prichádza o potenciálne obchody (zákazníkov) SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s

18 Z objemu jednotlivých zložiek majetkovej štruktúry vyplýva tiež potreba peňažných prostriedkov. Finančné zdroje (podnikový kapitál) sú viazané k jednotlivým zložkám majetku - ide o finančnú štruktúru podniku. 1.4 Finančná a kapitálová štruktúra 15 Finančná štruktúra je štruktúra celkového kapitálu, ktorým sa kryje majetok podniku. Predstavuje podiel jednotlivých zložiek vlastného a cudzieho kapitálu na celkovom kapitále podniku. Kapitálová štruktúra je štruktúra dlhodobého kapitálu, ktorým sa financuje majetok dlhodobej povahy (dlhodobo viazaný). Za dlhodobý kapitál sa považuje vlastný kapitál, ktorý je trvalo viazaný v podniku a dlhodobý cudzí kapitál, ktorým sa financuje dlhodobý majetok podniku. Dlhodobým majetkom podniku je neobežný majetok a časť obežného majetku podniku, tzv. trvalá potreba obežného majetku. Finančná štruktúra je ovplyvňovaná nákladmi, čiže cenou kapitálu a nákladmi finančných ť ažkostí (napr. riziko platobnej neschopnosti). Ďalšími faktormi sú úroveň a stabilita cash flow, majetková štruktúra, dividendová politika, inflácia, situácia na finančnom trhu a iné. Informácie o finančnej štruktúre získame zo súvahy, zo strany pasív. Kapitál nám dáva informácie o zdrojoch majetku, odkiaľ majetok podniku pochádza. Z hľadiska vlastníctva členíme finančné zdroje podniku na vlastné a cudzie: a) vlastnými sú interné zdroje, pôvodné a dodatočné vklady vlastníkov. Tieto zdroje vytvárajú vlastné imanie, ktoré zahŕňa základné imanie, fondy (kapitálové fondy, fondy zo zisku) a nerozdelený zisk, b) cudzie zdroje predstavujú kapitál, ktorý bol podniku poskytnutý vo forme úverov, pôžičiek a záväzkov a rezervy, ktoré môže podnik vytvárať za účelom pokrytia rizika a straty z podnikania, napr. kurzové rozdiely, nevymožiteľné pohľadávky atď.. 15 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s

19 Proces získavania kapitálu, charakterizovaný tiež ako proces financovania, si vyžaduje dôkladnú znalosť ekonomického prostredia, v ktorom podnik podniká a tiež situácie na finančných trhoch, kde podniky získavajú kapitál. Kapitál môže byť získaný z externých alebo interných zdrojov, preto sa tiež hovorí o externom a internom financovaní: a) medzi externé finančné zdroje zahŕňame všetky druhy úverov, pôžičiek, dotácií, ale aj pôvodné a dodatočné vklady vlastníkov, b) medzi interné zdroje rátame zisk po zdanení znížený o dividendy, odpisy z dlhodobého majetku a zdroje uvoľňované pri zmenách majetkovej a finančnej štruktúry podniku. Cudzí kapitál získavaný z externých zdrojov je vlastne úverový finančný zdroj. Úver je pre podnik návratnou formou získavania cudzích externých zdrojov. Je to ekonomický vzť ah medzi veriteľom a dlžníkom, ktorý vzniká pri odovzdaní konkrétnej hodnoty na dočasné použitie, t.j. s podmienkou návratnosti. 16 Úver môže byť získaný viacerými formami. Pri poskytovaní úveru je dôležitá doba, na ktorú je úver poskytovaný (krátkodobé - splatnosť do 1 roka, strednodobé a dlhodobé úvery - splatnosť viac ako 1 rok) a úrok, ktorý je cenou za úver, ktorú platí podnik veriteľovi podľa dohodnutých zmluvných podmienok. Výška úroku je závislá od rizikovosti poskytovaného úveru. Stanovuje sa percentuálnou sadzbou z požičanej sumy úrokovou mierou a zohráva dôležitú úlohu pri finančnom rozhodovaní. Medzi úvery zahŕňame bankové úvery, úvery získané emisiou obligácií 17 (dlhopisov), finančné úvery, obchodné úvery (dodávateľ dodá odberateľovi tovar alebo službu a odberateľ zaplatí v dohodnutom termíne) a osobitné úverové formy (lízing, forfaiting, faktoring). Z externých zdrojov môže byť získavaný aj vlastný kapitál, a to vstupom ďalšieho vlastníckeho vkladu, napr. vkladom tichého spoločníka, alebo emisiou akcií, dodatočnými vkladmi pôvodných spoločníkov, prijatím ďalšieho spoločníka v závislosti od veľkosti a typu spoločnosti. 16 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s Obligácia alebo dlhopis je cenný papier vydaný emitentom s cieľom získať kapitál. Má danú lehotu splatnosti a emitent platí majiteľovi obligácie úrokový výnos. Môže byť vystavený na meno alebo na doručiteľa. 18

20 Hlavnými internými zdrojmi financovania podniku sú zisk, odpisy a dlhodobé finančné rezervy. Pri financovaní podniku z vlastných zdrojov má najväčší význam financovanie zo zisku, tzv. samofinancovanie. Samofinancovaním chápeme financovanie podnikových potrieb z tej časti zisku, ktorá podniku ostane po úhrade daní a dividend. Vedie k zvyšovaniu vlastnej kapitálovej základne a znižuje náklady potrebné na získavanie a viazanie cudzieho kapitálu. 18 Výhodou samofinancovania je to, že sa nezvyšuje počet akcionárov či veriteľov. Rast vlastného imania prostredníctvom samofinancovania znižuje finančné riziko podniku (riziko zadlženia). Z týchto zdrojov je možné financovať aj projekty s vyšším stupňom rizika. Nevýhodou samofinancovania je, že ide o pomerne málo stabilný finančný zdroj a relatívne drahší zdroj (nepôsobí úrokový daňový štít). 19 Použitie zisku je závislé od rozhodnutia akcionárov, resp. spoločníkov. Časť zo zisku má spoločnosť povinnosť zo zákona odviesť do zákonného rezervného fondu, ktorý slúži na krytie strát spoločnosti, alebo na prekonanie nepriaznivej finančnej situácie. Okrem povinného zákonného rezervného fondu si podnik môže vytvárať dobrovoľne rôzne fondy, napr. fond odmien, fond rozvoja atď. Časť zisku je rozdelená majiteľom vo forme dividend alebo vyplatením podielov na zisku, podľa ich rozhodnutia, ale môže sa stať, že zisk, ktorý zostal pre samofinancovanie nebol pridelený do žiadneho fondu, ani vyplatený majiteľom a zostáva akoby bokom, tzv. nerozdelený zisk minulých rokov, resp. neuhradená strata minulých rokov. V prípade straty rozhodnú vlastníci o spôsobe jej vysporiadania. Môže to byť dodatočným vkladom kapitálu, prevedením na samostatný záporný fond - neuhradená strata z minulých rokov, kde sa predpokladá, že bude uhradená zo zisku v budúcom roku, alebo môže byť uhradená z nerozdeleného zisku minulých rokov, z rezervného fondu alebo znížením základného imania. Pri rozdeľovaní zisku má významný vplyv daňový systém danej krajiny a inflácia, ktorá by mohla spôsobiť podhodnotenie nákladov oproti výnosom a viedla k tvorbe inflačného fiktívneho zisku. Pri rozhodovaní o rozdelení zisku je tiež potrebné zohľadniť plánované investície, resp. potreby zvyšovania stálych a obežných aktív VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s ,

21 Odpisy nepredstavujú pre podnik novovytvorené zdroje financovania, ale sú peňažným vyjadrením opotrebovania odpisovaného dlhodobého hmotného a nehmotného majetku v priebehu príslušného obdobia, za ktoré sa zúčtovávajú do nákladov. Prenesenú hodnotu dlhodobého majetku na vyrábané výrobky od začiatku jeho používania až po súčasnosť, resp. sumu kumulovaných odpisov vyjadrujeme pojmom oprávky. 20 Odpisy ovplyvňujú celkovú výšku nákladov, čiže v konečnom dôsledku ovplyvňujú aj ceny a dosiahnutý zisk. Z hľadiska cash flow predstavujú odpisy stabilný zdroj vnútorného financovania podniku preto, lebo sú jednou z nákladových položiek a podnik ich získa prostredníctvom tržieb aj pri trhovej cene len vo výške nákladov. V súčasnosti sa využívajú metóda rovnomerného (lineárneho) odpisovania, zrýchlené odpisovanie a progresívna metóda. Pri lineárnom odpisovaní sa odpisuje po celú dobu životnosti majetku rovnaká výška odpisov. Zrýchlené alebo degresívne odpisovanie postupne výšku odpisov znižuje a pri progresívnej metóde sa výška odpisov s plynutím času zvyšuje. Okrem týchto metód je možné využiť aj účtovné odpisy, ktoré vyjadrujú reálnu výšku opotrebenia dlhodobého hmotného a nehmotného majetku. Daňové odpisy sú stanovené daňovými zákonmi a slúžia na stanovenie daňového základu. Významným interným finančným zdrojom môže byť aj vnútorná redistribúcia kapitálu v podniku, napr. zníženie nadmerných zásob, čím sa uvoľňujú finančné zdroje na financovanie iných aktivít. 21 Ďalšie zdroje financovania môže podnik získať z predaja majetku, z realizácie technického pokroku a uplatnením racionalizačných opatrení. Osobitne dôležité v rámci získavania podnikového kapitálu je riadenie finančnej štruktúry podniku, t.j. rozhodovanie o zastúpení jednotlivých foriem vlastného a cudzieho kapitálu v celkovom finančnom krytí podnikového majetku. 22 Vlastný kapitál je kapitál vložený vlastníkmi, ktorí týmto majetkom nesú podnikateľské riziko. Podiel vlastného kapitálu na celkovom kapitále je dôležitým ukazovateľom finančnej istoty pre dodávateľov a potenciálnych 20 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s KRÁĽOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s

22 investorov. Určiť ideálny pomer vlastného a cudzieho kapitálu nie je jednoduché. Ak je vysoký podiel vlastného kapitálu, podnik je nerentabilný. Všeobecne platí, že cudzí kapitál je lacnejší ako vlastný, čiže nám prináša vyšší zisk a tým aj zvyšuje trhovú hodnotu akcií. Ak je však podiel cudzieho kapitálu príliš vysoký, zvyšuje sa finančné riziko insolventnosti a narušuje sa tým celková finančná stabilita firmy. Znižuje to finančnú istotu pre investorov, čo spôsobuje, že náklady na cudzí kapitál začnú rásť a trhová cena akcií sa bude znižovať. Optimalizácia kapitálovej štruktúry je v podmienkach trhovej ekonomiky nielen jednou z ť ažiskových oblastí, ale aj jednou z najzložitejších úloh finančného manažmentu. Pri rozhodovaní o optimalizácii kapitálovej štruktúry podniku by mal finančný manažér okrem teoretických prístupov a modelov a ich praktických modifikácií brať do úvahy, resp. rešpektovať celý rad ďalších faktorov, ktoré sú výsledkom najmä zovšeobecnenia empirických výskumov kapitálových štruktúr. 23 Optimalizácia kapitálovej štruktúry spočíva vo vzájomnom vyrovnávaní faktorov výnosnosti a rizika tak, aby sa dosahovala maximálna trhová cena akcií. 24 Rozhodnutie o kapitálovej štruktúre musí byť súčasť ou dlhodobého finančného plánu podniku. Rozhodovanie o umiestnení kapitálu do dlhodobého hmotného a nehmotného majetku je súčasť ou dlhodobého strategického rozhodovania. Základom je vypracovanie investičného projektu a následne jeho vyhodnotenie pomocou základných ekonomických parametrov ako sú kapitálové výdavky, životnosť obstaraného majetku a očakávaný cash flow. Dôležité je tiež zohľadniť mieru rizika. Pri prepočtoch efektívnosti investičných projektov sa používajú statické metódy, ktoré neberú do úvahy faktor času a dynamické metódy, ktoré naň prihliadajú (čistá súčasná hodnota, vnútorná miera výnosnosti). Pri niektorých investíciách sú vhodné nákladové metódy hodnotenia. Z výberu investičných variantov sa zostavuje kapitálový rozpočet podniku, kde je pomocným ukazovateľom index súčasnej hodnoty. 25 Dôležité je zohľadniť aj očakávanú mieru inflácie. 23 KRÁĽOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s. 35,

23 1.5 Faktor času a rizika Finančné rozhodovanie je ovplyvnené faktorom času a faktorom rizika. Faktor času spočíva v časovom nesúlade príčin, t.j. určitého rozhodnutia a následkov, t.j. vplyvov rozhodnutia na ekonomiku podniku. Stručne je možné ho charakterizovať tak, že dnešné rozhodnutie ovplyvňuje budúci tok peňazí (budúci cash flow). Hovorí, že koruna dnes má väčšiu hodnotu ako koruna zajtra, pretože dnešná koruna môže byť investovaná, aby okamžite začala zarábať úrok. 26 Pri finančnom rozhodovaní je dôležité poznať rozloženie príjmov a výdavkov v čase, pretože peniaze majú inú hodnotu dnes a inú v budúcnosti. Ovplyvňujú to hlavne výnosnosť investovania peňazí a vývoj cenovej hladiny (inflácia, deflácia). Výnosnosť z investovaných peňazí môže byť rôzna. Je spojená s rizikom, čiže pri výnosnejších obchodoch musíme rátať aj s vyšším rizikom a pri bezrizikovom alebo nízko rizikovom investovaní zase s nízkou výnosnosť ou. Za najmenej rizikové, ale zároveň aj najmenej výnosné považujeme vklady v banke, termínované vklady alebo nákup štátnych pokladničných poukážok, či štátnych dlhopisov. Vyššia výnosnosť je napr. pri investovaní do akcií. Faktor rizika hovorí, že bezpečná koruna má väčšiu hodnotu než riziková koruna. Variant s väčším rizikom obvykle predstavuje možnosť straty investovaných prostriedkov. 27 Riziko je priamo úmerné zisku, t.j. čím väčší zisk tým väčšie riziko a naopak. Riziko môže byť spôsobené vonkajšími faktormi (inflácia, prírodné katastrofy, hospodárska kríza), alebo vnútornými (chybný odhad investície, chybný odhad dopytu alebo zlyhanie v riadení likvidity). Základnými finančnými rizikami sú úverové (kreditné), trhové, riziko likvidity a operačné riziko. Riziká je možné zmierniť diverzifikáciou, rozložením rizika, poistením, manažmentom aktív a pasív. Všeobecné pravidlá pre finančné rozhodovanie sú: a) väčší výnos sa uprednostňuje pred menším výnosom, b) preferuje sa vždy menšie riziko pred rizikom väčším, c) za väčšie riziko sa považuje väčší výnos, 26 KAROL VLACHYNSKÝ A KOLEKTÍV: Podnikové financie, Vydané v edície EKONÓMIA ako 161. publikácia, JURA EDITION, Bratislava ISBN , s SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s. 7 22

24 d) prednosť sa dáva skôr obdržaným peniazom ako peniazom v rovnakej výške obdržaných neskôr, e) preferuje sa investovanie do určitého aktíva s očakávaním väčšieho výnosu, než investovanie do iného aktíva s prihliadnutím k miere rizika, f) kritériom finančného rozhodovania je cash flow, resp. zisk. 1.6 Retrospektívna finančná analýza 28 Predmetom finančnej analýzy je analýza finančnej situácie podniku. Jej úlohou je určiť, ktoré činitele a s akou intenzitou sa podieľali na formovaní finančnej situácie. 29 Výsledky finančnej analýzy významným spôsobom ovplyvňujú postavenie podniku, jeho význam a vážnosť. Dávajú nám informácie o finančnej situácii podniku, prostredníctvom ktorej podnik vníma okolie. Z hľadiska času rozlišujeme retrospektívnu (analýza ex post) a perspektívnu alebo predikčnú analýzu (analýza ex ante). Úlohou analýzy ex post je vysvetliť súčasný stav pomocou pohľadu do minulosti. Predikčná analýza je pohľad do budúcnosti podniku, slúži na predikovanie vývoja finančnej situácie. V tejto časti rozoberiem ukazovatele retrospektívnej analýzy. Predikčnej analýze sa budem podrobnejšie venovať v tretej kapitole. Pri hodnotení finančnej situácie sa hodnotí hlavne likvidita - schopnosť hradiť záväzky, aktivita - úroveň využitia viazaného majetku, zadlženosť - štruktúra finančných zdrojov a rentabilita ako komplexné vyjadrenie výkonnosti podniku, poprípade trhová hodnota podniku. Finančné zdravie podniku môžu ovplyvňovať kvantitatívne alebo kvalitatívne výsledky. Podmienkou stabilnej a rovnovážnej finančnej situácie je, aby kvantitatívne výsledky vykazovali primeranú úroveň a dynamiku. Napr. za primeranú úroveň tržieb považujeme taký objem tržieb, ktorý garantuje pokrytie fixných nákladov a tvorbu zisku. Za primeranú dynamiku môžeme považovať takú medziročnú zmenu tržieb, ktorá zabezpečí rast efektívnosti podniku v dôsledku KRÁĽOVIČ, J. - POLEDNÁKOVÁ, A. SOCHOR, M. - VLACHYNSKÝ, K.: Finančný manažment zbierka príkladov, IURA EDITION, 2. vydanie, Bratislava 2006, s

25 úspor fixných nákladov a v rámci toho zdravý vývoj produktivity práce a priemerných miezd. 30 Kvalitatívne výsledky vypovedajú o úrovni zhodnocovacieho procesu podniku, o jeho schopnosti meniť vstupy na výstupy a skúmajú sa na základe kvantitatívnych výsledkov. Významným kvalitatívnym ukazovateľom je zisk, zvyšuje trhovú hodnotu podniku a je zdrojom dôchodkov vlastníkov. Na popis finančnej situácie sa používajú pomerové alebo rozdielové finančné ukazovatele. Hlavné pomerové finančné ukazovatele sú: ukazovatele likvidity, ukazovatele aktivity, ukazovatele zadlženosti, ukazovatele rentability. Ukazovatele likvidity Pri analýze finančnej situácie podniku je veľmi dôležité posúdenie likvidity podniku, čiže jeho schopnosť hradiť svoje záväzky. Schopnosť hradiť záväzky je ovplyvnená hlavne štruktúrou majetku a tiež pravidelným pozitívnym cash flow. Likviditu ovplyvňuje štruktúra majetku svojou likvidnosť ou. To znamená, že jednotlivé zložky majetku majú rôznu schopnosť transformácie na peňažné prostriedky. 1) najlikvidnejšie sú peniaze, ceniny, krátkodobé cenné papiere (krátkodobý finančný majetok), 2) splatné krátkodobé pohľadávky, 3) menej likvidné sú zásoby, 4) dlhodobo likvidné - obligácie, dlhodobé pohľadávky a termínované vklady 5) nelikvidný alebo takmer nelikvidný je hmotný investičný majetok. 30 ZALAI, K. a kol.: Finančno-ekonomická analýza podniku, SPRINT vfra, 4. vydanie, Bratislava 2004, s.14 24

26 Pri výpočtoch ukazovateľov likvidity sa zohľadňuje len obežný majetok. Dlhodobo likvidný a nelikvidný majetok sa nezohľadňuje. Najčastejšie používané ukazovatele likvidity sú: až 0,6. finančný majetok Pohotová likvidita = (likvidita 1. stupňa) krátkodobé záväzky + bežné bankové úvery + + krátkodobé finančné výpomoci + časové rozlíšenie pasív Pásmo optimálneho výsledku pre pohotovú likviditu sa pohybuje v rozpätí 0,2 finančný majetok + krátkodobé pohľadávky Bežná likvidita = (likvidita 2. stupňa) krátkodobé záväzky + bežné bankové úvery + + krátkodobé finančné výpomoci + časové rozlíšenie pasív Do krátkodobých pohľadávok by mali byť zahrnuté len také pohľadávky, u ktorých je predpoklad, že budú aj zaplatené. Odporúčané hodnoty sú v intervale 1 až 1,5. finančný majetok + krátkodobé pohľadávky + zásoby Celková likvidita = (likvidita 3. stupňa) krátkodobé záväzky + bežné bankové úvery + + krátkodobé finančné výpomoci + časové rozlíšenie pasív Optimálny výsledok sa odporúča v pásme 2 až 2,5. Rozdielovým ukazovateľom je čistý pracovný alebo čistý prevádzkový kapitál (ČPK). ČPK = celkové obežné aktíva - krátkodobé záväzky Ukazovatele aktivity vyjadrujú ako účinne využíva podnik svoj majetok. Vypovedajú o obratovosti (viazanosti) majetku ako celku a aj jeho jednotlivých zložiek. Najčastejšie ukazovatele sú: zásoby (Ø stav) x 365 Doba obratu zásob = tržby Ukazovateľom vypočítame, koľko dní trvá jedna obrátka zásob. 25

27 Doba obratu (inkasa) krátkodobých pohľadávok = pohľadávky (Ø stav) x 365 tržby Ukazovateľ vyčísľuje koľko dní trvá v priemere od realizácie (fakturácie) po inkaso. Vlastnú platobnú disciplínu nám vyčísli ukazovateľ doba splácania záväzkov. Je veľmi zaujímavé a poučné porovnať tieto dva ukazovatele. Veľmi často sa stáva, že doba inkasa je oveľa dlhšia ako doba splácania, čo môže podniku spôsobiť nemalé finančné problémy. Doba splácania záväzkov = záväzky (Ø stav) x 365 tržby Ukazovatele zadlženosti nám dávajú prehľad o kapitálovej štruktúre, o podiele vlastného a cudzieho kapitálu, čo ovplyvňuje finančnú stabilitu podniku. Vysoký podiel vlastného kapitálu hovorí o finančnej stabilite a nezávislosti podniku, vlastný kapitál je však drahší ako cudzí. Stupeň samofinancovania = vlastný kapitál celkový kapitál Stupeň zadlženosti = cudzí kapitál celkový kapitál Krytie úrokov = zisk pred zdanením + úroky úroky Ukazovateľ hovorí o schopnosti podniku hradiť cenu cudzieho kapitálu, ak by nebol schopný, musel by znížiť zadlženosť. Nasledovným ukazovateľom sa kvantifikuje schopnosť splácať dlhy a má úzku súvislosť s likviditou. cash flow Pomer prevádzkových príjmov a dlhov = dlhy 26

28 Ukazovatele rentability vyjadrujú výnosnosť podnikania. ROI = čistý zisk + úrok celkový kapitál ROI (Return of Investment) nám vyjadruje intenzitu, s akou sa zhodnocuje kapitál vložený do podniku. ROA = čistý zisk aktíva ROA (Return of Assets) nám vyjadruje návratnosť aktív. ROE = čistý zisk vlastný kapitál ROE (Return of Equity) nám vypovedá o zhodnotení vlastného kapitálu. ROS = čistý zisk tržby ROS (Return on Sales) vyjadruje rentabilitu tržieb. Rentabilita výnosov = čistý zisk výnosy Tieto ukazovatele vypovedajú o hospodárnosti výroby a zhodnotení tej časti viazaného majetku, ktorá sa spotrebovala. K hlbšej analýze finančnej situácie sa používajú ukazovatele konštruované na základe čistého pracovného kapitálu, ktorý vyjadruje schopnosť vytvoriť z vlastnej hospodárskej činnosti finančné prebytky použiteľné k financovaniu potrieb (napr. záväzkov, dividend, investícií atď.) 31 : Výnosnosť obratu z hľadiska ČPK = ČPK ročné tržby 31 SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s.75, 81 27

29 Podiel ČPK z majetku = ČPK priemerné aktíva Výnosnosť ČPK = zisk ČPK Doba obratu ČPK = ČPK denné tržby Ukazovatele na báze cash flow 32 Ak je cieľom pomerovať a analyzovať postavenie finančných tokov vo finančnej situácii podniku, sú konštruované indikátory na báze cash flow. Výhodou v porovnaní so ziskom je, že cash flow: odstraňuje vplyvy vyplývajúce z účtovných princípov a postupov (zavedené spôsoby odpisovania, metódy oceňovania, časového rozlíšenia a tvorby rezerv), je menej citlivý na inflačný vývoj ako zisk. Výnosnosť tržieb = CF z prevádzkovej činnosti ročné tržby Rentabilita obratu = CF z prevádzkovej činnosti obrat Rentabilita celkového kapitálu = CF z prevádzkovej činnosti kapitál Stupeň oddlženia = CF z prevádzkovej činnosti cudzí kapitál Úrokové krytie = CF z prevádzkovej činnosti platené úroky 32 SEDLÁČEK, J.: Cash Flow, COMPUTER PRESS, prvé vydanie, Brno 2003, s.81 28

30 Rentabilita vlastného kapitálu = CF z prevádzkovej činnosti vlastný kapitál Likvidita z cash flow = CF z prevádzkovej činnosti krátkodobé záväzky Cash flow na akciu = CF počet kmeňových akcií Pomer trhovej ceny akcie k CF na akciu = trhová cena akcie CF na akciu 1.7 Tribilančný systém 33 Tribilančný systém tvoria výkazy účtovnej závierky, ktoré poskytujú manažmentu podniku celkový obraz o finančnej situácii podniku. Sú to Súvaha, Výkaz ziskov a strát a Výkaz cash flow. Súvaha (Príloha 1) je výkaz, ktorý nám poskytuje informácie o majetku (Aktíva) a o zdrojoch, odkiaľ majetok pochádza (Pasíva) k určitému okamihu. Štruktúra aktív je zdrojom informácií hlavne pre hodnotenie likvidity a štruktúra pasív pre analýzu stupňa zadlženosti podniku. V súvahe je taktiež uvedený hospodársky výsledok. Porovnaním súvah za jednotlivé po sebe nasledujúce obdobia je možné zistiť, či podnik úspešne podniká. Je možné sledovať zmeny majetku a kapitálu v čase a zistiť, či sa hodnota majetku vlastníkov zvyšuje. Výkaz ziskov a strát (Príloha 2) nám sprostredkúva informácie o výnosoch a nákladoch a ich štruktúre. Ich rozdielom sa vypočíta výsledok hospodárenia. Vo výsledovke je zisk uvádzaný samostatne za prevádzkovú, finančnú a mimoriadnu činnosť. Výnosy z prevádzkovej činnosti sú výnosy tvorené predajom výrobkov, výnosy z finančnej činnosti vznikajú pri finančných operáciách a výnosy z bežnej 33 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s. 30,

31 činnosti sú súčtom výnosov z prevádzkovej a finančnej činnosti po odrátaní dane z príjmov za bežnú činnosť. Výkaz cash flow (v Prílohe 3 je uvedená skrátená verzia výkazu cash flow) nám poskytuje informácie o skutočnom stave pohotových peňazí a peňažných tokoch. Informuje o príjmoch a výdavkoch a ich rozdiele. Jeho potreba je daná tým, že v podvojnom účtovníctve sa rešpektuje tzv. akruálny princíp, čo znamená, že náklady a výnosy sa účtujú do obdobia, s ktorým vecne a časovo súvisia, a nie do obdobia, v ktorom sa prejavujú ako príjmy resp. výdaje. 34 Cash flow sa vykazuje za tri oblasti prevádzkovú, investičnú a finančnú činnosť. Vzájomná prepojenosť výkazov je znázornená na Obr. 1. Obr. 1 Tribilančný systém Výkaz cash flow A Súvaha P Výkaz ziskov a strát Začiatočný stav peňažných prostriedkov Výdavky Majetok Vlastné zdroje Náklady Cudzie zdroje Výnosy Príjmy Konečný stav peňažných prostriedkov Peňažné prostriedky Zisk Zisk Zdroj: VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s ZALAI, K. a kol.: Finančno-ekonomická analýza podniku, SPRINT vfra, 4. vydanie, Bratislava 2004, s.50 30

32 2 Cash flow - štruktúra 2.1 Výkaz cash flow Peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty podniku predstavujú reálne finančné prostriedky, za ktoré môže podnik nakupovať vstupy do výroby, vyplácať mzdy, dividendy a pod. Na zabezpečenie hladkého priebehu reprodukčného procesu podniku je preto veľmi dôležité disponovať potrebným množstvom peňažných prostriedkov. 35 Z dlhodobého hľadiska je preto potrebné zabezpečiť, aby kladné toky prevažovali nad zápornými. K tomu potrebujeme vedieť kde vznikli v danom období peňažné prostriedky, na čo boli použité a prečo vznikol rozdiel medzi stavom peňažných prostriedkov na začiatku a na konci analyzovaného obdobia. Tieto informácie získame z výkazu cash flow, ktorý poskytuje informácie o schopnosti podniku vytvárať peňažné prostriedky a o ich použití. Slúži tiež ako podklad pre odhad súčasnej hodnoty budúcich peňažných tokov a na medzipodnikové porovnávania. Výkaz cash flow slúži hlavne pre potreby externých užívateľov, ale nepostačuje pre manažérske účely ani pre plánovanie peňažných tokov do budúcna. Výkaz cash flow sa odvodzuje zo súvahy a výkazu ziskov a strát. Je členený na 3 základné podnikové činnosti: a) prevádzková, b) finančná, c) investičná. Prevádzková činnosť predstavuje hlavnú činnosť podniku, ktorá je zdrojom vytvárania vnútorných zdrojov financovania. Ak chce podnik získať cudzie zdroje, musí byť schopný vytvárať peňažné toky z bežných činností, ktoré slúžia taktiež na úhradu úrokov, dividend a ostatných nákladov. Do prevádzkového cash flow zaraďujeme hlavne peňažné príjmy za predané výrobky, tovary, resp. služby, peňažné príjmy z predaja či postúpenia autorských práv, licencií, know how, peňažné príjmy zo sprostredkovateľskej činnosti, peňažné výdavky na úhradu 35 VLACHYNSKÝ, K. a kol.: Podnikové financie, IURA EDITION, Bratislava 2006, s

33 záväzkov, peňažné výdavky na mzdy, príjmy a výdaje z mimoriadnej činnosti, daň z príjmov, vrátane záloh, prijaté a vyplatené úroky, vyplatené dividendy, podiely na zisku. Do prevádzkového cash flow sú zaradené všetky peňažné toky, ktoré nie sú zaradené do investičnej alebo finančnej činnosti. Prevádzkový CF je brutto ukazovateľom, lebo hospodársky výsledok nie je zdanený. Prevádzkový CF (CF I) = zisk + odpisy ± zmena čas. rozlíšenia nákladov a výnosov Prevádzkový CF (CF II) = CF I - prírastok zásob + úbytok zásob Prevádzkový CF (CF III) = CF II - prírastok pohľadávok + úbytok pohľadávok + prírastok krátkodobých záväzkov - úbytok krátkodobých záväzkov Cash flow z finančnej činnosti nám ukazuje zmeny v štruktúre podnikového kapitálu (vlastného aj cudzieho) a pomocou neho je možné určiť, koľko peňažných zdrojov bude musieť podnik získať či už od vlastníkov alebo veriteľov. Zahŕňame sem hlavne peňažné príjmy z emisie akcií či podielov, dlhopisov, opčných listov, príjmy z peňažných darov, z prijatých úverov, pôžičiek, príjmy od vlastníkov na úhradu strát z minulých období, splátky úverov, pôžičiek a výpomocí a výplaty dividend resp. podielov na zisku. Cash flow z investičnej činnosti nás informuje o tom, akú časť kapitálu vynakladá podnik na dlhodobé aktíva, resp. aká je miera alokácie disponibilných peňazí do dlhodobých investícií. Peňažné toky z investičnej činnosti nám hovoria o tom ako podnik expanduje, či sa prevádzkových kapitál rozširuje alebo zužuje. Do tejto oblasti zahŕňame peňažné príjmy z predaja dlhodobých hmotných, nehmotných alebo finančných aktív, peňažné príjmy zo splátok úverov, pôžičiek, za obstaranie dlhodobých hmotných, nehmotných alebo finančných aktív a platby súvisiace s poskytnutím úverov, pôžičiek alebo výpomocí. 32